投资要点
电气设备9898 上涨4.9%，表现强于大盘。风电涨6.24%，发电设备涨5.22%，电气设备涨4.9%，核电涨4.6%，新能源汽车涨4.47%，锂电池涨4.39%，光伏涨2.96%。涨幅前五为中际旭创、大洋电机、新联电子、中元股份、金雷风电；跌幅前五为华自科技、晓程科技、爱旭股份、天际股份、中电电机。
行业层面：人形机器人：宁波具身智能机器人创新中心启用；特斯拉明年一季度推第三代人形机器人；银河通用机器人在杭州成立新公司；全球首个“力位混合控制算法的统一理论”突破；埃斯顿、亨通光电等成立具身智能机器人创新中心；宇树机器人发布H2，首次有了仿生人脸。储能：上海发改委：上海调整2025风光开发建设方案，增补7 个项目，涉及国家电投、申能、海南睿慈科技。浙江发改委：再无两次峰谷充放电机会，输配电价等不浮动，峰谷价差下降22.46%。天津发改委、工信局：江苏“136 号文”正式下发，存量机制电价0.3655 元/kWh，增量上限0.32 元/kWh，暂不设下限，10 月下旬首次竞价。电动车：智界、MG4 紧急采购，“缺芯”开始波及乘用车；锂价连涨五日，需求超预期正向传导；卫蓝斩获40 亿元固态储能订单，清陶能源突破低成本硫化物电解质；欣旺达发布400Wh/kg 聚合物全固态电池，锂金属原型已达520Wh/kg；特斯拉26 年量产Cybercab；比亚迪2026 年技术升级：秦宋车型将搭载低温快充电池；采埃孚eRE Plus 增程系统首发，零跑D19 搭载 2026 年量产；小鹏X9 超级增程亮相：63.3 度电+60L 油，续航超1600km；特斯拉紧急召回近1.3 万辆Model 3/Y：电池故障或致动力丧失；蔚来李斌立下四季度“盈利军令状”：重点车型营销、供应链保供、高质量软件交付；享界S9T 销量破2 万，新S9 EV 车型即将发布。
市场价格及周环比：钴：SMM 电解钴40.75 万/吨，+7.0%；百川金属钴39.90 万/吨，+2.3%；镍：上海金属网12.32 万/吨，+0.4%；碳酸锂：SMM 工业级7.32 万/吨，+2.9%；SMM 电池级7.54 万/吨，+2.8%；电解液：SMM 磷酸铁锂1.85 万/吨，+0.0%;SMM 三元动力2.26 万/吨，+0.0%;前驱体：SMM 四氧化三钴34.25 万/吨，+4.7%；三元523 型10.55 万/吨，+6.6%;正极： SMM 磷酸铁锂-动力3.46 万/吨，+3.3%；三元811 型16.20 万/吨，+4.2%;三元622 型14.65 万/吨，+5.4%;负极：百川石油焦0.29 万/吨，+2.4%；DMC 碳酸二甲酯：电池级DMC 0.55 万/吨，+0.0%;EC 碳酸乙烯脂0.43 万/吨，+0.0%;六氟磷酸锂：SMM 9.30 万/吨，+23.2%;百川9.25 万/吨，+23.3%；电池：SMM 方形-铁锂523 0.363 元/wh，+7.4%;圆柱18650-2500mAh 4.5元/支，0.0%；新能源：中节能太阳能股份有限公司公示2025-2027 年度光伏支架合格供应商入围征集中标候选人；华电新能：第三季度光伏发电量同比增长 81.11%；30MW/60MWh！山东最大工商业储能项目并网投运；海南：2025 第三季度分布式光伏配电网可开放容量1.22GW；340MW！国家管网首个大型地面集中式光伏项目并网；天津136 号文：风光同场竞价，增量竞价上限0.32 元/度、执行10 年；20MW 海上机组，华润阳江三山岛四海上风电项目风机设备即将批量。本周硅料53.00 元/kg，环比0.00%；N 型210R 硅片1.40元/片，环比0.00%；N 型210 硅片1.70 元/片，环比0.00%；双面Topcon182 电池片0.29 元/W，环比0.00%；双面Topcon182 组件0.70 元/W，环比0.00%；玻璃3.2mm/2.0mm 20.25/13.10 元/平，环比0.00%/-1.50%。
风电：北京国际风能大会开幕式上，“十五五”我国风电年新增装机应不低于1.2 亿千瓦，其中海风年新增装机不低于1500 万千瓦。本周招标 3.95GW：陆上 2.97 GW/海上0.98GW；本周开/中标暂无。本月招标7.31GW，同比+32.4%：陆上5.92GW/海上1.39GW，同比+15.58%/247.75%。25 年招标 95.50 GW，同比+21.08%：
陆上 85.37 GW/海上 10.13 GW，同比+18.27%/同比+51.69%。本月开标均价：陆风1604 元/KW，陆风（含塔筒）2238 元/KW。电网：河南：构建以大电网为支撑、微电网为支点的新型电网形态。
公司层面：宁德时代：25 年前三季度营收2830.72 亿元，同增9.28%，归母490.34 亿元，同增35.56%；其中Q3 营收1041.86 亿元，同增12.90%，归母185.49 亿元，同增41.21%；汇川技术：25 前三季度预计：
营收316.63 亿元，同增24.67%；归母净利润42.54 亿元，同增+26.84%。25Q3 预计：营收111.53 亿元，同增21.05%；归母净利润12.86 亿元，同增+4.04%；亿纬锂能：1）25 前三季度预计：营收45 亿元，同增+32.17%；归母净利润28.16 亿元，同比-11.7%。25Q3 预计：营收16.83 亿元，同增+35.85%；归母净利润12.11 亿元，同增+15.13%；2）拟询转让不超过4077.68 万股股份，占公司总股本的2%；通威股份：25 前三季度：营收646 亿元，同比-5.38%；归母净利润-53.7 亿元，同比-32.64%。25Q3：营收240.91 亿元，同比-1.57%；归母净利润-3.15 亿元，同比+62.69%；当升科技：25 前三季度：营收73.99 亿元，同比+33.92%；归母净利润5.03 亿元，同比+8.3%。25Q3：营收29.67 亿元，同比+49.54%；归母净利润1.92 亿元，同比+8.02%；良信股份：25 前三季度营收35.07 亿元，同比+12.23%；归母净利润3.04 亿元，同比-2.08%。
25Q3：营收11.73 亿元，同比+5.22%；归母净利润5773.92 万元，同比-21.9%。平高电气:25 前三季度营收84.4 亿，同比7.0%，归母净利9.8 亿，同比14.6%；其中Q3 营收27.4 亿，同环比-3.6%/-14.0%,归母净利3.2 亿，同环比-1.8%/3.6%。容百科技:25 前三季度营收89.9 亿，同比-20.6%，归母净利-2 亿，同比-275.0%；其中Q3 营收27.4 亿，同环比-38.3%/-16.7%,归母净利-1.4 亿，同环比-227.5%/155.4%。派能科技:25 前三季度营收20.1 亿，同比42.5%，归母净利0.5 亿，同比28.0%；其中Q3 营收8.6 亿，同环比56.1%/14.0%,归母净利0.3 亿，同环比94.0%/-34.8%。厦钨新能：25 前三季度营收130.6 亿元，同+29.8%，归母净利润5.5 亿元，同+41.5%；其中25Q3 营收55.3 亿元，同环比+54.2％/+21.2％，归母净利润2.5 亿元，同环比+91.1%/+29％；尚太科技：持股5%以上股东长江晨道计划减持其持有的公司股份不超过519.39万股，占公司总股本的2%。
投资策略：储能：国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，今明年预计30-40%增长，美国大美丽法案后今年抢装超预期，预计明后年稳增长，欧洲、中东等新兴市场大储需求大爆发，持续高增长；欧洲户储去库完成，出货恢复，工商储需求开始爆发，新兴市场光储平价需求持续，我们预计全球储能装机25-28 年的CAGR 为30-50%，继续强推大储，看好大储集成和储能电池龙头。锂电&固态：9 月销量160 万，同环比+25%/15%，全年预计增长30%，26 年预计15%+增长；欧洲9 月主流9 国电动车销量合计31万辆，同环比35%/76%，累计增30%，上修全年增长至30-35%；同时9 月储能装机及招标继续亮眼，电池供不应求，10 月排产进一步提升10%，旺季再上台阶，预计11 月排产仍小幅提升，高景气度延续，其中，储能需求超预期，价格已上涨1-3 分/wh，预计Q4 价格仍有提升空间，材料方面，6F 和铁锂涨价确定性强，其余材料26 年涨价有望跟进，短期受出口管制错杀，实质影响极小，回调即买点，继续全面看好锂电池板块，首推宁德、亿纬锂能、欣旺达等。同时材料环节一二线厂商产能已打满，涨价诉求强烈，6F 和高压密铁锂普遍涨价确定性高，预计26 年有望开始盈利有望修复，看好科达利、璞泰来、天赐等锂电龙头公司，同时固态中试线2H25 密集落地，继续强推硫化物固态电解质和硫化锂及核心设备优质标的。机器人：
英伟达近期加码人形本体和大模型，Tesla Gen3 将于10-11 月定型，股东大会有望展示，25Q4 下订单、26 年初量产，2030 年依然预期100 万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，25-26 年国内外量产元年共振，我们继续全面看好人形板块，全面看好T 链确定性供应商和头部人形核心供应链、看好总成、灵巧手、丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节。AIDC：海外算力升级对AIDC 要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头；工控：工控25年需求总体继续弱复苏，锂电需求恢复、风电、机床等向好，同时布局机器人第二增长曲线，全面看好工控龙头。风电：25 年国内海风10GW+，翻倍增长，Q2 是拐点，欧洲海风进入持续景气周期，继续全面看好海风，陆风100GW+，同增25%，铸件等零部件涨价，风机毛利率逐步修复，推荐海缆、海桩、整机等。光伏：三季度国内终端需求支撑偏弱，排产端暂时小幅下降，政策引导光伏反内卷力度强，硅料成为主要抓手，当前价格50 元/kg+，硅片和电池顺价，组件待观察终端需求；今明年全球光伏装机增速为15%/5%，欧洲分布式和新兴市场持续需求好，看好受益的逆变器环节、看好反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件等。电网：25 年电网投资增长，出海变压器高景气，看好Alpha 龙头公司思源等。
投资建议：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、盈利和增长确定估值低）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大储集成优质龙头、切入AIDC）、三花智控（热管理全球龙头、特斯拉机器人总成空间大）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、科达利（结构件全球龙头稳健增长、谐波为核心的人形零部件总成潜力大）、湖南裕能（铁锂正极龙头强、高端产品供需紧张涨价在即）、四方股份（二次设备龙头估值低、SST 优势明显并大力拓展）、海博思创（国内大储龙头提前卡位优势明显、积极开拓海外储能）、大金重工（海风出口布局厚积薄发、量利双升超预期）、天赐材料（电解液&六氟龙头、新型锂盐领先）、金风科技（风机毛利率恢复有望超预期、风电运营稳健）、厦钨新能（钴酸锂需求盈利向好、卡位硫化锂固态潜力大）、当升科技（三元正极龙头、固态电解质技术领先）、华友钴业（锂电资源材料一体化布局、钴管控价格和盈利有望超预期）、欣旺达（消费锂电盈利向好、动储锂电上量盈利在即）、璞泰来（负极龙头盈利拐点隔膜涂敷稳增、固态电池设备&材料领先）、尚太科技（负极龙头份额提升超预期、成本优势大盈利能力强）、浙江荣泰（云母龙头增长确定、丝杠及总成大客户进展迅速）、震裕科技（结构件盈利逐步修复、关节总成拓展到手臂总成空间大）、金盘科技（干变全球龙头海外全面布局、AIDC 大力布局）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动）、思源电气（电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期）、上海洗霸（全面布局固态、有研合资硫化锂有望领先）、汇川技术（通用自动化弱复苏龙头Alpha 明显、联合动力持续超预期）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、全民智驾超预期）、富临精工（高压实铁锂领先且获宁德控股扩产、机器人布局深厚）、优优绿能（充电桩模块龙头、大力布局HVDC）、天奈科技（碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益）、艾罗能源（老牌户储龙头、工商储率先起量）、阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期）、德业股份（新兴市场开拓先锋、户储爆发工商储蓄势）、锦浪科技（欧洲去库完成逆变器迎来拐点、新兴市场销售提升提供支撑）、纳科诺尔（干法设备龙头、固态设备全面布局）、容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期）、北特科技（丝杠头部批量空间大、汽零平稳）、伟创电气（变频伺服持续增长、大力布局人形机器人）、新宙邦（电解液&氟化工齐头并进）、星源材质（干法和湿法隔膜龙头、LG 等海外客户进展顺利）、麦格米特（多产品稳健增长、英伟达供应商AIDC 潜力大）、远航精密（镍带箔龙头、固态镍基潜力大）、良信股份（断路器优质标的，率先切入海外AIDC 供应链潜力大）、雷赛智能（伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显）、盛弘股份（受益海外和国内AI 资本开支、海外储能新客户拓展）、宏发股份（传统继电器稳增长、高压直流和PDU 持续高增长）、禾迈股份（微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入）、斯菱股份（车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲线）、祥鑫科技（汽零和结构件稳健、积极布局人形/AIDC/液冷）、三星医疗（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健）、固德威（组串逆变器持续增长，储能电池和集成逐步恢复）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、BC 技术值期待）、爱旭股份（ABC 电池组件龙头、25 年大幅放量）、通威股份（硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善）、科华数据（全面受益国内AI 资本开支新周期、数据和数能双星驱动）、晶澳科技（一体化组件龙头、盈利率先恢复）、晶科能源（一体化组件龙头、Topcon 明显领先）、天合光能（210 一体化组件龙头、户用分布式和渠道占比高）、聚和材料（银浆龙头、铜浆率先布局）、福斯特（EVA 和POE 胶膜龙头、感光干膜上量）、国电南瑞（二次设备龙头、稳健增长可期）、帝科股份（银浆龙头、银包铜银浆率先量产在即）、曼恩斯特（磨头龙头持续高增、多品类扩张布局固态和人形）、日月股份（大铸件紧缺提价可期，盈利弹性大）、上能电气（逆变器地面地位稳固、大储PCS 放量在即）、平高电气（特高压交直流龙头、估值低业绩持续超预期）、许继电气（一二次电力设备龙头、柔直弹性可期）、中伟股份（三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观）、明阳智能（海上风机龙头、风机毛利率修复弹性大）、福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹）、钧达股份（Topcon 电池龙头、扩产上量）、三一重能（成本优势明显、双海战略见成效）、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、艾罗能源、中国西电、禾望电气、恩捷股份、天顺风能、德方纳米、昱能科技、永兴材料、威迈斯、儒竞科技、派能科技、元力股份、大金重工、安科瑞、海兴电力、中熔电气、天齐锂业、日月股份、三一重能、金风科技。建议关注：海辰药业、峰岹科技、英联股份、凌云股份、宏工科技、鸣志电器、科士达、英维克、明阳电气、多氟多、天际股份、东方电气、中信博、东威科技、宇邦新材、海力风电、新强联、通灵股份、快可电子、中科电气、美畅股份、琏升科技、信捷电气、振华新材、大全能源、通合科技、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、 TCL 中环、弘元绿能、东方日升等。
风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期
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转自东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕
