白电：内销保持稳健，海外趋势向上
以产业在线数据推算，2025Q3 空/冰/洗内销量分别同比+5%/-1%/持平，相比Q2 均有所降低，2024 年8-9 月政策弹性初步兑现，基数走高，符合预期；终端方面，7-8 月空/冰/洗推总均价分别同比-1%/+1%/+2%，整体平稳。预计2025Q3 空/冰/洗外销量分别同比-12%/持平/+5%，空调基数较高，冰箱环比有所改善，洗衣机增长，而8 月空调外销出货降幅收窄，有望确认二阶拐点。综合量价看，Q3 白电内销预计为中个位数稳健增长，外销边际改善，龙头韧性有望延续；其中海尔空调α强劲，北美受益降息。2025Q3 大宗价格小幅上涨，成本环境较平稳；龙头渠道/营销提效，新兴产业/市场规模效益显现，驱动盈利提升，业绩增速有望高于收入增速。
扫地机：拥抱高景气，业绩增速领跑
奥维云网表明2025 年7-8 月扫地机线上零售额同比+73%，或得益于各省补贴及洗地机器人等新品推出，科沃斯、石头份额明显提升；结合海外APP 与亚马逊数据，2025Q3 海外扫地机同比延续显著量价齐升，行业全球景气突出，或主要由于中国品牌高端产品价位下沉与消费者主动升级相结合；此外2025 年7-8 月洗地机内外销或同样实现增长；综合影响下，清洁电器板块Q3 有望实现高双位数收入增长。
在此基础上，石头科技有望在坚定拓展全球市场的基础上执行更加灵活的竞争策略、第二增长曲线规模效应或有望释放，科沃斯在享受洗地机器人产品红利的基础上或推进降本，且净利率低基数，我们预计清洁龙头盈利增速或领跑家电行业。
黑电产品结构改善，厨电/小家电筑底
2025 年7-8 月彩电内、外销量同比分别-7%/-6%，但产品结构持续改善，以MiniLED背光电视为代表的高端产品在中国龙头的引领下海内外占比同比提升，且海内外大屏化趋势不改。其中海信视像积极推广MiniLED 等高端产品，内销份额保持领先，且外销经2025H1 库存调整后经营有望改善，均价及份额同比提升保障下，公司营收或延续Q2 势能，叠加集团组织变革深化、效率提升，盈利能力也有望实现双位数增长。此外厨电及小家电行业零售端表现相对平淡，经营仍处于筑底阶段。
展望：韧性或超预期，相对估值触底
2024Q3 同期国内政策弹性兑现，出货/动销基数走高，增速环比大概率趋弱，但上一轮政策退出阶段龙头收入有韧性；外销出货基数偏高，预计在消化短期波动后，向中个位数增速中枢收敛。年内板块除4-5 月空调旺季&业绩窗口外，表现持续偏弱，政策退出、关税及基数的短期影响或已充分定价，当前板块相对估值回落至近1.0 倍的历史较底部，稳健增长基础上，龙头经营现金流表现优异，重视股东回报，分红率提升预期+相对估值触底，股息率优势凸显。持续推荐白电海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器，黑电海信视像，清洁电器石头科技、科沃斯等标的。
风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；关税及外需不及预期风险。
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转自国联民生证券股份有限公司 研究员：管泉森/孙珊/贺本东/莫云皓/蔡奕娴
