事件概述：据中国摩托车商会数据，2025 年10 月250cc（不含）以上摩托车销量6.1 万辆，同比-0.2%，环比-29.7%。1-10 月累计销量82.2 万辆，同比+29.7%。
行业：中大排月度销量稳健 出海同比持续向上1）125cc（不含）以上：10 月销量60.3 万辆，同比+1.0%，环比-19.7%，主要增量来自于125-150cc 及500-800cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献增量；
2）250cc（不含）以上：10 月销量6.1 万辆，同比-0.2%，环比-29.7%。1-10月累计销量82.2 万辆，同比+29.7%。其中：
出口：250cc+摩托车10 月出口3.7 万辆，同比+12.3%，环比-30.3%，1-10月累计出口44.9 万辆，同比+59.1%。
内销：250cc+摩托车10 月内销2.4 万辆，同比-15.0%，环比-28.7%。1-10月累计内销37.4 万辆，同比+6.2%。
结构：500cc+排量车型增长强劲 自主高端化提速1）250cc<排量≤400cc：10 月销售3.6 万辆，同比-8.5%，环比-31.5%；1-10月累计销量44.5 万辆，同比+26.7%；
2）400cc<排量≤500cc：10 月销售1.0 万辆（其中春风0.6 万辆），同比-7.2%，环比-33.5%；1-10 月累计销量19.6 万辆，同比-2.2%；3）500cc<排量≤800cc：10 月销售1.3 万辆（其中春风0.5 万辆），同比+33.2%，环比-24.1%，1-10 月累计销量16.1 万辆，同比+128.7%；4）排量＞800cc：10 月销售0.2 万辆（其中隆鑫0.1 万辆），同比+98.1%，环比+12.2%，1-10 月累计销量2.0 万辆，同比+70.5%。
我们认为10 月整体中大排量摩托车销量稳健，内销同环比表现平淡，出口同比保持正增长。展望2025 年全年，供给持续丰富，叠加春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上。
格局：头部企业份额稳固 春风动力稳居头名10 月250cc+销量前三名分别为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3 市占率合计为43.7%；1-10 月CR3 累计市占率合计为47.5%，较2024 年全年下降3.3pcts，其中：
1）春风动力：250cc+10 月销量1.1 万辆，同比+27.8%，市占率18.8%，环比+4.1pcts；1-10 月累计市占率20.2%，较2024 年全年+0.4pct；2）隆鑫通用：250cc+10 月销量1.1 万辆，同比+62.7%，市占率18.2%，环比+7.0pcts。1-10 月累计市占率 14.5%，较 2024 年全年+0.2pct； 3）钱江摩托：250cc+10 月销量0.4 万辆，同比-47.9%，市占率6.7%，环比-6.1pcts; 1-10 月累计市占率12.8%，较2024 年全年-3.9pcts。
春风动力：极核持续放量 全地形车销量同比大幅增长据中国摩托车商会数据，春风动力10 月两轮总销量4.5 万辆，同比+68.7%，环比-8.0%，其中燃油摩托车销量1.7 万辆，同比+12.3%，环比-1.2%；极核电摩销量2.8 万辆，同环比大幅增长。公司1-10 月两轮车累计销量46.7 万辆，同比+84.6%。四轮沙滩车出口销量为1.9 万辆，同比+43.3%，环比+14.3%；1-10 月累计销量15.1 万辆，同比+9.7%。
中大排摩托车：10 月250cc+摩托车1.1 万辆，同比+27.8%，环比-13.8%，1-10 月累计销量16.6 万辆，同比+35.6%；
两轮车分区域：
1）出口：10 月销量为1.1 万辆，同比+50.1%，环比+2.8%；1-10 月累计出口11.6 万辆，同比+20.6%。
2）内销：10 月销量为3.4 万辆，同比+75.6%，环比-11.0%；1-10 月累计内销35.1 万辆，同比+38.8%。
两轮车分结构：
1）200＜排量≤250cc：10 月销量0.4 万辆，同比-18.1%，环比+195.8%；1-10 月累计销量3.3 万辆，同比-54.6%；
2）250＜排量≤400cc：10 月销量0.02 万辆，同比-62.9%，环比-46.8%；1-10月累计销量0.7 万辆，同比+23.9%；
3）400＜排量≤500cc：10 月销量0.6 万辆，同比+13.4%，环比-28.3%；1-10月累计销量10.3 万辆，同比-3.7%；
4）500＜排量≤800cc：10 月销量0.5 万辆，同比+74.0%，环比+16.7%；全新车型三缸675SR 于2024H2 上市并开启交付，675NK 于2025 年3 月上市，贡献增量。
2025 米兰展：高端新车频出，公升级车型亮相：
1) 全新旗舰ADV：1000 MT-X：春风动力完全自主研发的公升级ADV。它搭载了946cc 直列双缸发动机，最大功率83kW（约113 马力），最大扭矩105N·m。车辆配备了六轴IMU、弯道ABS、可调牵引力控制系统、双向电子快排以及全可调的KYB 悬挂和布雷博制动系统，电控配置全面。此外，诸如电动可调风挡、加热手把与坐垫等舒适性配置，也让它成为一款兼顾越野与长途旅行的硬派ADV。
2) 性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype：春风动力展示技术实力的里程碑之作。它搭载了一台997cc 的90°V4 发动机，曲轴功率超过157kW（约210马力），功率重量比达到0.86 kg/hp，跻身顶级性能超跑行列。外观上采用了先进的空气动力学设计，包括主动式定风翼，并配备了半主动电子悬挂和高阶动力控制系统。
两轮车2025 年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：
1）内销方面：重点布局450cc 和650cc 级别新车型， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT 等，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面：2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会20数2据2 ，年、2023年、2024 年摩托车出口销量分别3.8、5.9、12.6 万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025 年1-10 月累计出口11.6 万辆，同比+20.6%，2025H2起随着海外全新渠道的导入，两轮车出海业务有望持续回暖。
隆鑫通用：深耕摩托车出口 无极焕发新机
据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2025 年10 月摩托车（含三轮）销量10.9万辆，同比-30.3%，环比-13.2%。1-10 月累计销量135.8 万辆，同比-9.1%。
中大排摩托车：10 月250cc+摩托车销量1.1 万辆，同比+62.7%，环比-8.2%，1-10 月累计销量11.9 万辆，同比+32.0%。
其中800cc+车型（以DS900 为主）单月销量1,397 辆，维持强势。
出口：10 月销量为9.8 万辆，同比-27.9%，环比-12.3%，1-10 月累计出口115.9 万辆，同比-10.0%，其中800cc+车型出口1,392 辆，维持强势。
2025 米兰展：400ccADV 踏板成为焦点：
1) 全场景ADV 踏板：SR450X：旨在打破传统踏板车的使用边界。它搭载一台398cc 双缸发动机，最大功率31kW，最大扭矩42N·m。拥有180mm 的高离地间隙和“公路-越野”两用轮胎，配合KYB 可调减震，使其具备应对非铺装路面的能力。18L 的大容量油箱提供了超过400 公里的理论续航里程，结合电动风挡、加热手把与坐垫等配置，适合长途摩旅；2) 都市通勤踏板：SR16A：专注于提升城市日常通勤的品质。它通过特调的稳控手把系统和高效隔振技术，有效抑制了行驶中的手把与座垫振动。同时，高达40,000cd 亮度的前照灯也显著提升了夜间行车的安全性。
2025 年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，近年来推出CU525、DS525X、SR250GT 、DS900 等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2024 年年报，无极品牌国内外渠道建设效果显著，国内销售网点共 990 个，海外建成销售网点1,165 个，其中欧洲地区近900家，为销量持续增长奠定坚实基础。
钱江摩托：产品定义能力提升明显 出口注入新动能据中国摩托车商会数据，钱江摩托2025 年10 月销量2.7 万辆，同比+9.8%，环比-29.5%。1-10 月累计销量33.1 万辆，同比-11.7%。
中大排摩托车：10 月250cc+摩托车销量0.4 万辆，同比-47.9%，环比-68.4%，1-10 月累计销量10.6 万辆，同比-7.2%；
分区域看：
1）出口：10 月销量为1.8 万辆，同比+125.1%，环比-12.9%，1-10 月累计出口17.5 万辆，同比-6.7%。
2）内销：10 月销量为0.7 万辆，同比-54.0%，环比-29.1%，1-10 月累计内销14.2 万辆，同比-20.5%。
2025 米兰展：多元布局与独特动力：
1) V4 动力复古：EQUUS 600（EQvv S 600）： “咖啡骑士”风格的复古车型是钱江展台的一大亮点。它搭载了一台结构独特的 600c型c 四90缸°V发动机，最大马力68 匹，并配备电子油门和两种动力模式。车身采用铝合金双翼梁车架，将发动机作为受力单元，营造出强烈的机械美感；2) 首款三缸ADV：Reno 900：标志着钱江进入了公升级多缸ADV 市场。
它搭载一台900cc 三缸发动机，最大马力120 匹，最大扭矩93 牛·米，配备前19 后17 英寸的辐条轮毂，外观设计敦实饱满，充满冒险气息。
2025 年展望：公司产品定义能力提升明显，2025 年9 月钱江摩托QJMOTOR 选择以独立姿态亮相，于摩展开幕前一日举办战略发布会，推出涵盖街车、巡航车、仿赛等六大品类的全新车型矩阵。展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4 陆续上市，有望接棒产品周期。
投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。
风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。
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转自民生证券股份有限公司 研究员：崔琰/姜煦洲
